国庆长假期间国内期货市场休市，外盘铜价独自运行并录得近半年最大单周跌幅。伦敦金属交易所（LME）三个月期铜10月2日收于14266.50美元/吨，较前一交易日下跌22.50美元、跌幅0.16%，当周累计下跌约2.4%，为今年4月以来最大周线跌幅；10月1日收于14289美元/吨、下跌0.84%。当日其他基本金属多数同步走低，3个月期铝收3098.50美元/吨（-0.66%）、锌3701.50美元/吨（-0.72%）、镍15530.00美元/吨（-0.51%）、铅1853.50美元/吨（-0.35%）、锡53980.00美元/吨（-0.50%）。国内市场方面，沪铜主力2611合约节前最后一个交易日（9月30日）收于109680元/吨、上涨0.35%，上海期货交易所自10月1日起休市、10月8日复市。

  本轮调整的直接触发因素是关税预期降温。美国白宫推迟了对精炼铜加征关税的决定，前期因关税预期而被大量搬入美国仓库的库存失去继续前置的动力，跨区域溢价随之回吐；美元指数本周一度升至17个月高位（周五略有回落），叠加中东局势推高油价与能源成本、8月中国工业企业利润增速放缓，市场对工业金属需求前景的担忧升温。机构普遍认为，此番回落更接近9月创纪录上涨后的重新定价，而非基本面转向——LME铜价近六个月仍累计上涨约16%，同比涨幅约29%。

  供应端则继续给出偏紧信号。智利国家统计局（INE）10月1日公布，8月铜产量36.95万吨，同比下降12.8%（去年同期42.36万吨），为15年多来最弱单月，主因7月暴风雨的后续影响与矿石品位下降；当月智利矿业活动同比下降17.4%，拖累IMACEC经济活动指数意外萎缩1%。此外，必和必拓Escondida铜矿监理工会已拒绝资方集体合同（约95%投票支持罢工授权），安托法加斯塔Centinela铜矿两大工会亦拒绝合同方案，两者均处于政府强制调解期；智利国家铜业（Codelco）旗下Radomiro Tomic矿10月1日因工亡事故暂停破碎与物料处理作业。矿石品位下降属长期约束，短期难以靠现有矿山弥补。

  上游成本压力仍在加剧。上海有色网（SMM）中国进口铜精矿指数9月30日降至-231.68美元/干吨，较3月中旬的负值区间又扩大171.29美元；Mysteel标准干净铜精矿TC指数为-201.56美元/干吨。业界消息显示，2026年铜精矿长单加工费基准已定为0美元/吨，而2025年为21.25美元/吨——行业从“加工费偏低”走向“完全没有价格缓冲”。国际铜研究组织（ICSG）数据显示，2026年上半年全球铜矿产量同比下降1.1%、其中铜精矿下降2.6%，7月全球精炼铜短缺5.1万吨。加工费深度为负，意味着冶炼环节仍需以利润补贴原料采购。

  冶炼与库存数据进一步印证原料约束。机构预计中国2026年精炼铜产量将录得数十年来最慢增速，因精矿与废铜供应紧张，多家冶炼厂把年度检修安排在10—11月，预计影响精炼铜产量约8万吨；中国8月铜矿砂及其精矿进口250.8万吨、同比减少9%。库存端，上海期货交易所铜库存已降至38744吨、四个月累计下降79%，为2024年1月以来最低；国内电解铜社会库存9月30日降至7.56万吨，保税区库存2.03万吨，均处历史低位。低库存与矿端约束限制铜价深跌空间，但关税不确定性与需求端偏弱又压制上行弹性。

  综合来看，铜价短期或延续高位宽幅震荡，10月8日国内复市后需重点关注补跌跳空与节后累库节奏。对铜加工企业而言，在加工费历史低位、铜价高位波动加大的环境下，坚持按需采购、以长协长单锁定原料成本、控制高位敞口，仍是较为稳妥的经营策略；同时应密切关注智利罢工谈判与四季度冶炼检修的实际落地情况。