本周铜价冲高回落，伦铜在前半周一度逼近历史高点后承压回调。9月23日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜收于14783美元/吨；9月24日开盘报14697.5美元/吨，盘中最高14708美元/吨，尾盘回落至14615.5美元/吨，下跌1.13%，持仓263900手、较前一交易日减少137手，多头获利了结特征明显。本周LME铜最高触及14799美元/吨，向上试探15000美元/吨关键技术阻力未果。国内市场同步震荡，沪铜主力2610合约9月24日收于110700元/吨，下跌630元，日内最低下探110560元/吨；本周沪铜主力最高触及111840元/吨，在11万元/吨关口高位拉锯。周环比看，沪铜主力上涨1080元/吨、涨幅约1.0%，LME三个月期铜上涨92.5美元/吨、涨幅约0.6%。

  与盘面回落形成反差的是，国内现货紧张定价已到极致。上海市场平水铜报价在升水1300元/吨上下，EQ铜在升水900元/吨附近，现货升水突破千元大关并创历史新高；长江现货1#电解铜均价报112320元/吨，现货升水一度冲高至1500元/吨；国产货源偏少，部分地区现货升水扩大至1400元/吨以上，持货商挺价意愿未见松动。隔月Back月差维持在510—610元/吨的高位。海外方面，LME现货对三个月期铜由贴水转为升水68.93美元/吨，0-3价差再度走强，近端供应仍较为紧张。库存端，国内电解铜社会库存已降至8万吨以下，主要地区库存72600吨、周环比减少16500吨，处于近年低位。

  上游原料端的紧张继续极端化。上海有色网（SMM）进口铜精矿指数（周）9月24日报-224.53美元/干吨，较上期的-221.89美元/干吨再降2.64美元/干吨；另有报道称现货铜精矿加工费已降至-226.2美元/吨，铜精矿加工费（TC/RC）已连续21个月为负。9月22日，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）在上海召开三季度总经理办公会，一致决定不设定第四季度铜精矿TC采购指导价，这已是该小组连续第七个季度未能给出指导价，同时罕见呼吁冶炼企业削减产量，以应对加工费持续下跌带来的盈利压力。据机构统计，10月国内预计有7家炼厂安排检修，废铜开票问题仍未缓解，四季度冶炼产能下修预期逐步兑现。

  矿端扰动亦集中出现，短期供应风险上升。9月23日，必和必拓位于智利的Escondida铜矿在设备维护期间发生事故并暂停运营，智利矿业监管机构已到场调查，复产时间尚待确认，该矿2026财年产铜126.12万吨；同期Escondida二号监理与员工工会计划于9月28日至30日就最终方案进行投票，Centinela选矿厂工会的劳资谈判亦陷入僵局。两大铜矿的谈判风险同时升温，令矿端供应预期进一步趋紧。

  宏观层面，美国9月标普全球制造业PMI初值升至57，创近五年新高，企业投入成本上升速度为45年来最快，市场对通胀与经济过热的担忧升温，美联储年内仍被定价2次加息；美元指数向上触及101，为7月30日以来首次，10年期美债利率创2007年以来新高，美元走强对以美元计价的工业金属估值形成压制。国内政策面，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，给出的产量整体增速指引为1.5%。综合来看，非美低库存与供应收缩为铜价提供坚实底部，但短期宏观与政策变量密集，叠加长假前资金避险离场，铜价或维持高位宽幅波动。对铜加工企业而言，坚持按需采购、以长单锁价、避免高位单边追涨，仍是较为稳妥的经营策略。