9月中旬以来，国际铜价先抑后扬、强势反弹。9月15日沪铜主力合约一度下探至107100元/吨的当周低点，随后连续三个交易日回升，9月18日收于109530元/吨，单周上涨1.36%；当日伦敦金属交易所三个月期铜收于14471.08美元/吨，单周上涨2.00%。上周五（9月19日）夜盘，伦铜三个月期铜收于14563美元/吨，上涨0.62%；本周一（9月21日）伦铜再涨1.0%至14669.5美元/吨，盘中最高触及14774美元/吨，为9月10日以来最高，距9月10日创下的14875美元/吨历史高点仅约0.7%，实现连续第5个交易日上涨。截至9月22日，沪铜主力合约报110700元/吨，长江现货1#电解铜报价110420—110860元/吨，现货维持升水格局。

  现货市场结构的变化更值得关注。衡量中国进口铜需求的洋山铜溢价上周收于124美元/吨，创近4年新高，9月21日小幅回落至119美元/吨，仍处高位。伦敦金属交易所现货铜对三个月期铜的价差，由9月14日的贴水86美元/吨转为9月21日的升水46美元/吨，价差结构由正向市场切换为反向市场，反映出即期现货供应明显趋紧。同期LME注册仓库可用铜库存降至133725吨，亚洲地区新增注销仓单9600吨，进一步印证货源偏紧。

  上游原料端的紧张仍在加剧。铜精矿现货加工费（TC）持续走低，目前已跌至-221.89美元/干吨，再度刷新历史低位，冶炼企业原料亏损面扩大，国内部分冶炼厂计划于10—11月集中检修，精炼铜供给增量受到限制。据Sprott资产管理公司9月19日发布的报告，受生产扰动、矿石品位下降以及智利产量疲弱等因素影响，今年全球矿铜产量可能出现近十年来的首次下降，2026年上半年矿铜产量同比下降1.1%；印尼Grasberg铜矿与刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿的生产扰动，合计减少2026年产量约60万吨，约占全球年矿铜产量的2.5%。

  库存与需求方面，上期所铜库存9月18日当周为56073吨，较前一周增加2.4%，仍处于2024年1月以来的低位，为三周连降后的首次回升；国内主流地区电解铜社会库存约89100吨，LME铜库存约25.5万吨、周度小幅回升。需求端，电网投资、新能源汽车以及AI数据中心建设的用铜需求持续释放，光伏、储能与新能源汽车用铜占比已提升至约31%，对铜消费形成结构性支撑。

  综合来看，矿端供给扰动、加工费创新低与库存低位共同构成铜价下方支撑，而宏观政策与利率路径的不确定性、以及高价对下游需求的抑制则压制上方空间，短期铜价或延续高位宽幅震荡。对铜加工企业而言，行情高位波动加大阶段，坚持按需采购、控制库存敞口、避免单边追涨，仍是较为稳妥的经营策略。